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投资要点

活跃资本市场方面：T+0 不实行、印花税期待降低、降费延时：（1）市场最关注的交易制度上，证监会表态目前实行T+0 时机不成熟。我们认为，证监会的表态是客观的，也符合市场预期，当前实行T+0 弊大于利：一是历史经验上看，T+0 制度确实可能提升交易活跃度；二是历史上实行T+0 交易时也引发了过度投机，导致市场波动性增加。（2）市场最关注的证券交易印花税上，证监会表态偏向期待降低。

我们认为，印花税调降对市场影响应该偏正面，但短期落地需要时间：一是历史经验上每一次降低交易印花税都在短期内明显提振市场；二是证券交易印花税作为正式税种，如果短期要调整的话，需要走程序，需要时间。（3）证监会明确提出延长交易时间，且立即出台降低交易经手费政策。此次证监会的表态和政策措施，有利于提升市场活跃度：一是降低了交易成本，以2022 年的成交额为基础测算，此次股票交易经手费预计下调约28 亿元；二是提高了市场的定价效率。

提振投资者信心方面：强调控制融资和程序化，提升质量和引入资金。（1）短期措施上，一是强调把控IPO、再融资的节奏；二是完善减持制度、加强减持行为监管；三是鼓励上市公司开展回购；四是适时推出程序化交易报告制度。（2）长期措施上，通过科技创新、分红、加大回购和并购重组等提升上市公司吸引力，引导长期资金入市。一是提升上市公司吸引力上，证监会提出6 项措施：科技创新绿色通道、强化分红导向、鼓励回购、加大并购重组、中特估建设、把握IPO 和再融资节奏；二是引导长期资金入市上，证监会主要提出4 个方面的措施。

超预期的：程序化交易监管、减持约束、延长交易时间。（1）适时推出程序化交易报告制度超市场预期，后续关注具体实施细则：一是当前市场成交低迷，量化交易占比较高；二是当前投资者对监管会关注甚至开始规范和监管是没有预期的。（2）证监会特别强调对大股东、董监高等减持监管对市场信心提振有利，超预期：一是政策对减持规模的影响较大；二是本次问答中证监会特别强调对变相减持的监管。

（3）延长交易时间超出市场预期，有利于提升活跃度和定价效率。

对市场的影响：偏正面，关注券商、次新和TMT 等。（1）市场影响偏正面：一是复盘来看，历次资本市场重大政策对A 股短期均有提振作用；当前政策也可能催化A 股出现反弹。二是从影响市场走势的三因素来看，政策将全面提升盈利、流动性和风险偏好预期。（2）对行业方向的影响：券商、次新、科技类成长股等受益。

首先，直接影响上，券商、次新股等板块有望受益：一是盈利预期和投资者信心提升、成交额上升两个方面可能提升券商估值；二是IPO 和再融资节奏放缓对次新股板块有利。其次，间接影响上，分红率高、估值低的价值股，同时政策明确支持的成长性板块（如TMT）也值得关注：一是分红导向和长期资金入市，优质价值股受益；二是股市资金改善、风险偏好提升，TMT、新能源等成长性行业值得关注。

风险提示：政策解读存在分歧；政策推进不及预期；历史经验未来不一定适用。