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芒果TV深入探索AIGC，降本增效成果可观。芒果TV目前拥有超过600人的技术团队，其中十分之一为算法工程师，已连续举办多届“马栏山杯”国际音视频算法大赛。算法团队基于自身海量的内容、数据与真实业务场景，在内容推荐、视频编解码、画质优化等方面积累了大量的经验与算法解决方案，有效提升运营效率、节约成本。另外，芒果TV也已针对AIGC技术进行了深入探索。如针对资源库内的海量内容，引入了AI索引的技术，对视频的每一帧、每个画面与场景及其出现人物、物体、音乐、文本等进行结构化的分析与情绪标记，未来使用时即可自动定位处理，大幅度减少人工成本。这项技术已辅助视频转有声剧的生产，探索车载、睡眠等听觉场景。

VR技术串联虚拟世界，AI技术赋能节目内容策划。公司近年来积极拥抱VR、AR等新技术，提升内容体验。1）《全员加速中》节目一改过去主要以嘉宾在全国不同场景下的运动竞技形式，本季创新地转移到虚拟场景中进行。2）芒果TV热播的《声生不息·宝岛季》节目中，运用自主研发的无线传播技术实现了中国台湾日月潭与湖南长沙演播厅的合作演出。3）芒果TV预计在2024上线大型节目内容线上互动体验平台。《森林进化论》线上互动产品已经完成了商业验证，已授权线下门店使用pad版本，开局超过千场，实现“综艺内容输出-线上游戏-线下体验”的全新尝试和开拓。我们认为，芒果超媒在虚拟现实、AIGC、交互娱乐等领域的探索已卓有成效，未来随着技术与内容策划的深度融合，观众将会感受到全新的交互体验，节目亦会焕发生命力。

22Q4以来经营逐步企稳恢复，近期综艺爆款频出，广告招商有望逐渐恢复。2022年受宏观经济压力影响，公司广告等业务承压，全年收入和利润均出现一定幅度下滑，随着2022年四季度疫情防控政策的优化以及实体经济的复苏，公司主营业务也逐步企稳恢复，22Q4公司实现营收34.66亿元，同比下滑6.96%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长9.35%，23Q1公司实现营收30.56亿元，同比下滑2.16%，实现归母净利润5.45亿元，同比增长7.39%。二季度以来，公司迎来一轮新品周期，《青年π计划》、《向往的生活7》、《乘风破浪2023》等新品爆款频出，未来广告招商有望逐步恢复。

盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.32、1.58和1.83元/股。参照可比公司，我们给予公司2023年30-33倍动态PE，对应合理价值区间为39.60-43.56元/股，维持公司“优于大市”评级。

风险提示：新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。