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出品｜公司研究室

文｜曲奇

上市之前，君乐宝通过收购进一步扩大版图。

11月4日，国家市场监管总局官网对君乐宝收购西安银桥乳业(集团)有限公司(简称“银桥乳业”)部分资产案进行经营者集中简易案件公示。公示信息显示，2022年8月31日，君乐宝与银桥乳业等签署《战略合作协议》， 拟收购银桥乳业的核心经营性资产。

今年1月，君乐宝就曾以2亿总价收购皇氏集团子公司云南来思尔乳业20%股权及云南来思尔智能化乳业20%股权，成为两家公司第二大股东。

打算在2025年完成上市，并在2025年实现500亿销售额的君乐宝，正不断通过收购扩大其在乳制品行业的布局。

01、收购银桥乳业加码羊奶粉

这是一场全国第四大乳企对陕西第一乳企的收购案。

根据国家市场监督管理总局官网，君乐宝拟收购银桥乳业的目标资产包括超高温灭菌奶、巴氏杀菌奶、常温酸奶、低温酸奶、常温乳酸菌饮料、低温乳酸菌饮料、调制乳、调制型乳饮料、婴幼儿配方奶粉、成人奶粉、再制奶酪等。收购完成后，上述目标资产将由君乐宝单独控制。

这次交易的被收购方——银桥乳业，成立于1978年，2003年通过收购“TSM资源”在新加坡借壳上市，是我国首家海外上市的乳企，后于2016年退市。

银桥乳业旗下有“银桥牌”系列液奶，及“秦俑”“阳光宝宝”“艾宝瑞”系列奶粉，曾号称“西北地区乳制品产销量最大企业”。

本次交易的收购方君乐宝，则是国内头部乳企。今年7月，君乐宝副总裁仲岩在采访时透露，君乐宝2021年营收203亿元，位列中国乳业四强。此外，仲岩还表示，君乐宝已经正式启动IPO上市项目，争取在2025年完成上市，并力争在2025年销售额达到500亿。

从产品线来看，皇氏乳业和银桥乳业均做到了液态奶到奶粉品类的全覆盖。年初君乐宝通过收购皇氏乳业，切入西南市场；如今收购银桥乳业，君乐宝又补齐了西北市场的拼图，进一步扩大市场规模。

除此之外，两者皇氏乳业和银桥乳业均有丰富的羊奶资源，尤其是银桥乳业所在地陕西地区，是国内重要的羊奶产区，与君乐宝进军羊奶产业的战略目标高度契合。

今年7月，在羊奶粉臻唯爱的新品发布会上，君乐宝副总裁兼奶粉事业部总经理刘森淼放出豪言，君乐宝做羊奶粉就要做那只“领头羊”。

通过收购银桥乳业，君乐宝不仅可以扩大在陕西地区的影响力，还可以为羊奶粉的混战增加筹码。

02、为上市赶进度利润端待提高

今年以来，君乐宝在收购方面动作频频，或许是为了上市赶进度。作为河北省最大的本地乳企，君乐宝在上市方面准备已久。

2019年4月，河北省奶业振兴工作领导小组发布的《2019年河北省奶业振兴工作方案》中提到，“支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道。”2019年7月，君乐宝和大股东蒙牛“分手”，被外界视为君乐宝准备IPO的前奏。

2021年，君乐宝收入203亿。除去伊利、蒙牛这两家巨头，君乐宝2021年的收入，仅次于光明的292亿、飞鹤的228亿。

从收入端来看，君乐宝在国内乳企中处于“第二梯队”，但从利润端来看，君乐宝较同行逊色很多。

君乐宝利润端的劣势，甚至还被前“东家”吐槽。2019年，蒙牛与君乐宝“和平分手”后，蒙牛财务总监郭伟昌曾表示：“未来收购标的的利润率必须高于君乐宝，这是我们的原则。”

根据过往的财务数据，2017年和2018年，君乐宝净利润分别为2.25亿和3.79亿，净利率只有2.5%和3.2%。2020年，君乐宝净利润5.38亿，净利率3.7%。

跟同行公司进行对比，2020年，伊利、蒙牛的净利率分别为7.4%、4.6%；优然牧业为11.4%；飞鹤利润率则高达40%。

造成君乐宝低利润困境的主因，还是君乐宝奶粉的性价比路线。刘森淼曾说，2014年君乐宝以价格屠夫的姿态横扫低端奶粉市场。

君乐宝第一个奶粉产品，一罐900g规格的奶粉售价仅为130元，当时国内婴幼儿配方奶粉都是200、300以上的价位，主流区域从来没有130元的产品。君乐宝打破了国内品牌奶粉最低售价，堪称奶粉行业的“搅局者”，被部分消费者称为“奶粉界的小米”。

君乐宝与蒙牛正式分手后，布局高利润产品的步伐明显加速，2019年相继推出A2型奶粉和“悦鲜活”鲜奶两款利润型产品。

目前，一罐800g君乐宝至臻A2奶源1段奶粉，在京东自营店售价为282元，一瓶780ml的“悦鲜活”鲜奶售价为19.9元，在市场中均属于中高端产品，与君乐宝以往的“亲民”路线明显不同。

2020年3月，君乐宝推出优萃有机奶粉；2022年5月，一口气推出诠臻爱、臻唯爱羊奶粉、新乐臻三大系列产品。一罐800g的诠臻爱1段奶粉售价459元，剑指外资与头部国产品牌把控的高端奶粉市场。

2022年7月，君乐宝推出旗下首款纯羊奶粉“臻唯爱”，主打高配全营养配方，以此加入羊奶粉战局，同时切入超高端奶粉市场。

2025年将是君乐宝成立30周年，若想在30周年实现500亿销售额并完成上市，相比规模利润或许是君乐宝更应关注的。