自证监会放开 A 股分拆上市以来，不少公司都表达了分拆上市的意愿，江苏国泰便是最早披露分拆子公司上市计划的江苏上市公司之一。而近日，江苏国泰控股子公司江苏瑞泰新能源材料股份有限公司正式获得证监会发行注册批复。如无意外，这将成为江苏省内第一个成功分拆上市的企业。不过，尽管离上市只差临门一脚，但其招股书仍是疑点重重。

或成江苏首例分拆上市成功案例

“分拆上市”在全球资本市场上并不稀奇，但是对于A股而言，“分拆上市”的概念尚处于朝阳阶段。2019 年 12 月，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，正式对分拆上市予以放开。此后，资本市场立即表达出对分拆上市的追捧，众多公司都发布了子公司分拆上市的预案。不过，虽然A股的“分拆上市”有了法律依据，企业的分拆热情也一直在延续，但在实际操作中成功实现分拆的企业，可谓寥寥无几。

从江苏省内来看，东山精密、中天科技、徐工机械、中国天楹、华光环能、南钢股份等公司均提出过分拆上市的计划，但到目前为止，尚未有成功案例。因此，如若此次瑞泰新材成功登陆A股，这将成为江苏境内首例分拆上市的成功案例。

对于分拆后的市场反映，江苏国泰在预案中表示，虽然分拆上市事项将使得江苏国泰占有瑞泰新材的权益产生一定摊薄，但分拆本身不会影响江苏国泰对瑞泰新材的控股关系；分拆上市将有利于提升瑞泰新材的独立性、投融资能力以及市场竞争力，瑞泰新材经营实力和盈利能力的提升，亦将正面影响江苏国泰的整体盈利水平。

主营业务系客户“吸附器”

总体来看，瑞泰新材的产业结构相对单一，其主业是时下火热的锂电池领域，主打锂电池电解液。近三年，公司的锂电池电解液出货量位列国内前三，公司的行业地位比较稳固。

由于目前锂电池电解液下游的锂电池行业整体集中度较高，所以瑞泰新材的客户结构较为稳定。

招股书披露，瑞泰新材下游客户包括宁德时代、LG化学、ATL、亿纬锂能、松下、村田新能源等。2018年-2021年上半年，前五大客户占营收比重分别为74.63%、79.37%、78.04%及84.39%。2021年上半年，宁德时代、LG化学、新能源科技三家公司分别贡献6.54亿元、4.79亿元、3.1亿元销售额，分别占其营收的36.8%、26.96%、17.44%。

财务数据曾陷“罗生门”

财务数据显示，2021 年瑞泰新材实现营收 52.03 亿元，归母净利润 6.02 亿元，同比分别增长 186.66% 和 134.1%，扣非后净利润为 5.93 亿元，同比增长 141.46%。另外据披露，公司预计 2022 年 1-3 月实现营收 16.4 亿元到 18.6 亿元，同比增长 101% 至 128%；实现归母净利润 1.81 亿元到 2.05 亿元，同比上升 104% 至 131%。

单看这份数据，瑞泰新材的营业状况还是不错的，营收、净利均翻倍。不过，瑞泰新材的账面数据一直很可观，可观到一度出现财务数据“打架”的现象。

招股书披露，江苏新泰材料科技有限公司在2020年成为瑞泰新材的第四大供应商，在2021年上半年更是成为了瑞泰新材第一大供应商。2020年和2021年上半年，瑞泰新材对新泰材料的采购额分别为7407.83万元和31071.58万元。

资料显示，新泰材料为上市公司广东天际电器股份有限公司的全资子公司，前者的财务报表合并于后者进行披露。然而有意思的事情出现了——据天际股份2020年年度报告显示，天际股份的前五大客户之中并没有销售金额为7407.83万元的客户，与之相接近的为天际股份的第一和第二大客户，天际股份2020年对这两大客户的销售额分别为12176.80万元和4964.69万元，这与瑞泰新材招股书披露的数据分别为相差4768.97万元和-2443.14万元，差额较大。

交易双方的帐对不上也就算了，更离奇的是，瑞泰新材的数据和母公司江苏国泰的数据也对不上号。

按照瑞泰新材的披露，2021年上半年，公司营收大涨1.54倍至17.78亿元，净利润增长34.46%至1.94亿元；而江苏国泰半年报则显示，2021年上半年瑞泰新材营收为17.75亿元，净利润为1.92亿元，虽说差异不大，但还是让许多投资者充满疑惑与不解。