今世缘拟投近91亿扩产年均净利逾10亿原酒产能再增1.4倍恐难消化

今世缘在扩产上拿出了“大手笔”，但最终能否消化成了难题。

2月19日，今世缘(603369.SH)公告称，拟投资90.76亿元实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目。其中一个重点是，公司预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨，年平均净利润达10.45亿元。

今世缘现有产能是2.7万吨，也就是说项目达产后总产能将达到6.5万吨，增长1.4倍。

同时，今世缘表示，2018年至2020年总产量分别为1.9万吨、2.2万吨、2.5万吨，产能利用率分别为70%、81%和93%，预计未来五年产能利用率达95%。

从这一组数据来看，今世缘目前产能利用率还未实现饱和，到2026年预计产能利用率95%也未实现满产，如此大规模扩产有可能出现“难以下咽”的局面。

再建一个“今世缘”

今世缘说好的扩产项目，终于有了眉目。

2021年2月，今世缘在回复上交所问询时表示，公司规划未来五年陆续新建产能3.8万吨。

今世缘介绍，该项目已在政府相关部门备案，没有政策性障碍，目前已委托专业机构做可行性研究，预计2021年首批开工1.6万吨产能，2024年上半年建成投产，2026年全部建成投产。

2022年2月19日，今世缘公告称，基于公司中长期发展战略以及对白酒行业、企业自身实际情况的深入分析，拟投资实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目，以提升生产效率，提高产品质量，推进公司智慧工厂、绿色工厂建设，更好地保障公司高质量发展。

本项目预计总投资90.76亿元，其中固定资产投资85.2亿元，流动资金5.56亿元，分五年投入，所需资金由公司用自有资金并结合其他融资方式自筹解决。

截至2021年三季度，今世缘总资产为130.96亿元，货币资金31.36亿元，而公司投资90.76亿元扩产可谓大手笔，甚至可以说是再建一个“今世缘”。

按照规划，项目建设期从2022年1月至2026年12月，其中2022年1月完成可行性研究报告编制；2022年2月至2022年12月陆续完成方案设计、施工图设计及相关审批；2022年8月至2024年4月陆续完成工程招标、设备招标；2022年10月至2026年12月陆续完成建筑工程、设备安装调试；2023年9月至2026年12月逐步投产。

今世缘介绍，项目用地面积约1517亩，建设内容包括：浓香型酿酒车间3个、清雅酱香型酿酒车间2个、半敞开式酒库、陶坛库、原粮车间、稻壳车间、酵泥车间、制曲车间、污水处理站等。

本项目完成后，今世缘预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨；公司制曲生产能力将达到10.2万吨/年。

今世缘表示，本项目建成后，可提升公司原酒酿造的生产管理水平，提高公司原酒生产效率和产品质量，增加原酒储存能力，更好满足公司未来产能需要及消费者需求，进一步提升公司产品品质和核心竞争力。

本项目的效益计算期为12年（包含建设期），经初步测算，项目投资财务内部收益率（税前）16.91%，所得税前、税后财务净现值（Ic=12%）分别为19.12亿元和4.95亿元，所得税前项目投资回收期（含建设期）7.37年，所得税后项目投资回收期（含建设期）8.19年；项目年平均利润总额13.94亿元，年平均所得税3.48亿元，年平均净利润10.45亿元，资本金净利润率11.52%。

不过，今世缘强调，上述测算预计指标不代表公司对该项目的盈利承诺，能否实现取决于公司内外部环境等多种因素，存在一定不确定性，请投资者注意投资风险。

业绩增速处于同行中下游

的确，今世缘预计的盈利水平，首先取决于公司内部因素。

2021年2月，今世缘在回复上交所问询时表示，公司目前原酒库存9万吨左右（原酒以65°计算），现有酿酒产能2.7万吨（厂房设备配套完整且全部为自有），2018年至2020年总产量分别为1.9万吨、2.2万吨、2.5万吨，产能利用率分别为70%、81%和93%，预计未来五年产能利用率95%；2018年至2020年原酒使用量1.8万吨、2.1万吨、2.1万吨，产销率分别为95%、95%、84%。

新建项目中，今世缘预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨，合计产能达3.8万吨，而现有产能是2.7万吨，也就是说项目达产后总产能将达到6.5万吨，增长了1.4倍。

而且，从这一组数据来看，今世缘目前产能利用率还未实现饱和，到2026年预计产能利用率95%也未实现满产，如此大规模扩产有可能出现“难以下咽”的局面。

近日，今世缘发布业绩预增公告显示，公司预计2021年度实现营业收入63亿元至65亿元，同比增长23%至27%；预计归属于上市公司股东的净利润19亿元至21亿元，同比增长21%至34%。

这一增速看似不错，不过，根据19家白酒上市公司2021年三季报数据，今世缘前三季度营收、净利润增速分别位列第九、第十一位，处于中下游。

2020年4月，今世缘发布2020年股票期权激励计划（草案）显示，拟向激励对象授予1250万份股票期权，约占本计划草案公告时公司总股本12.55亿股的0.996%。

按照草案，2018年，今世缘实现营业收入37.41亿元。公司三个行权期即2020年至2022年的营收要求则分别为54.24亿元、65.47亿元和80.43亿元。

2020年，今世缘实现营业收入51.22亿元，未达标准，2021年或又将与目标“擦肩而过”。

今世缘多次提出，要加快省外突破，推进“百城突破工程”，攻坚10个准亿元省级板块，力争“十四五”末省外营收占比提升到20%以上。

目前，江苏仍是今世缘最重要的市场，公司2019年、2020年和2021年一季度在江苏市场实现的营业收入分别占公司当年营业收入的93.62%、93.55%和92.72%。

这也意味着，今世缘“百城突破工程”目前并无突破。

2021年1月，今世缘公告了《五年战略规划纲要（2021—2025）》，提到2025年公司努力实现营收过百亿（争取150亿元）。

今世缘表示，公司预计目前基酒库存、现有产能及新建产能可以支撑“十四五”销售目标及更长远销售需求。如公司新增产能不及预期，将对公司长远发展造成不利影响。