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报告摘要

CPI 同比受高基数扰动，环比由负转正。7 月CPI 同比由上月的持平转为负增，略好于市场预期，主要是去年同期的高基数扰动，环比而言则转为正增，迎来了今年2 月以来的首次边际上行，主要分项价格多数改善。商品与服务均有边际上的积极变化，服务价格上涨尤为明显。

具体而言，价格边际上行所受支撑主要有以下几点：第一，猪价环比止跌。一则，客观因素上，7 月台风雨水天气因素影响生猪调运购销，猪肉上量受限。二则，情绪层面，猪企出栏节奏放缓，养殖端压栏惜售情绪转浓，二次育肥现象增加。猪价的边际变化缓和了此前持续下跌对CPI 的拖累。第二，国际油价上行。7 月原油价格因供应收紧及宏观层面的预期改善，价格边际明显走高，在此带动下，国内通胀方面能源价格同比有所回升，交通工具用燃料、居住水电燃料同比出现反弹。第三，服务消费需求进一步释放。8 月正值暑期，旅游出行及电影文娱类消费需求较旺，因此机票、宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格等分项价格上涨具有一定动能。除上述积极因素之外，本月鲜菜鲜果价格相比上月有所回落，是基数之外CPI 同比下滑的另一原因。

PPI 环比、同比均有回升。7 月PPI 同比虽然略低于市场预期，但降幅较上月收窄，环比增速也有所回升。主要动力来自大宗商品价格上涨，此外部分下游行业需求的改善也同为驱动因素。本月生产资料及生活资料均出现了一定改善。居民消费需求回升的带动下，生活资料价格环比普遍走高。生产资料方面，主要行业同比降幅收窄。原油及有色金属相关行业价格环比转涨，建材类价格因地产低景气价格依旧偏弱。

PPI 回升将带动企业盈利改善。7 月CPI、PPI 与市场预期差距不大，尽管高基数引起表观同比数据的下行，边际上的改善还是释放出积极信号。向后看，随着高基数扰动渐退，CPI 或将步入回升通道，不过考虑到猪价下行周期还未结束，通胀回升幅度或较有限。尽管本月猪价并未继续下跌，但其支撑因素主要是情绪方面的提振，长期基本面并未出现明显利好因素，目前生猪产能去化还在进程之中且去化速度并不快，这意味着短时间内猪价难以形成强支撑，由此通胀回升幅度也将受到一定制约；PPI 方面，回升趋势或将持续。下半年影响PPI 同比的翘尾因素大幅回升，基数走低有利于跌幅的进一步收窄，此外国内政治局会议释放出较强政策信号，后续系列政策有望推出，这将在需　　求端支撑价格上行，随着价格的持续回升，企业盈利也将继续改善。

风险提示：1.国内政策力度不及预期。2.海外地缘政治风险。