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中国银河证券股份有限公司龙天光近期对上海建工进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，2023年将迎来底部反转》，本报告对上海建工给出买入评级，当前股价为2.81元。

上海建工(600170)
核心观点：
事件：公司发布2022年年度报告。
2022年业绩符合预期，2023年有望实现反转。公司2022年营业收入2860.37亿元，同增1.77%，归母净利润13.56亿元，同降64.03%，扣非后归母净利润8.75亿元，同降68.36%，受上海疫情因素影响业绩承压。2022年实现新签合同额4516.87亿元，同增2.07%，分业务看，建筑施工新签合同额3682.16亿元，同增4.38%，建材工业新签合同额273.78亿元，同增13.05%，设计咨询和房产开发新签合同额分别同降2.38%、0.58%。其中建筑施工业务政府投资项目占比达到29%，同比提升11pct，国企投资项目占比55%，两者合计比例达84%，延续了较好的经营格局；房产开发业务加速项目去化，加快资金回收。公司目前在手订单充足，2023年上海为提振经济制定的市级重大工程投资建设计划所催生的庞大业务需求将为公司提供业务发展机遇，公司业绩有望实现底部反转。
建材工业毛利率上升，利息支出增加财务费用。公司2022年综合毛利率为9.04%，同降0.39pct，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资毛利率分别为7.5%、32.29%、13.02%、5.60%、85.01%，分别同比-0.71pct、+0.51pct、+3.76pct、-1.67pct、-10.53pct。建材工业得益于混凝土原材料降价，毛利率有较高提升。受房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务毛利率下降，部分存货进行了较大额的减值计提。2022年公司销售费用、管理费用、财务费用分别-5.62%、-0.14%、+9.48%，财务费用增长主要系利息支出同比增加3.98亿元及汇兑损益（收益）同比增加1.44亿元。
积极布局新兴业务，黄金销售持续提供利润贡献。公司积极拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域等六大新兴市场。目前，上海建工“五大事业群+六大新兴业务”覆盖投资、策划、设计、建造、运维、更新全产业链。2022年，集团六大新兴业务新签合同额超千亿，在建合同额超3860亿元。2022年公司黄金业务表现亮眼，实现营业收入10.66亿元，同比增长80.62%，黄金销售量89236盎司，同比增长76.53%。公司投资的厄立特里亚国扎拉矿业公司金矿开采量较上年显著增加，根据科卡金矿已探明的储量，采矿权内保有可信储量5739千吨，平均品位4.04克/吨，金属量23202公斤，预计该金矿将持续为公司提供利润贡献。
投资建议：公司业绩有望在2023年迎来底部反转，预计公司2023年营收为3004.24亿元，同比增长5.03%，归母净利润为30.44亿元，同比增长124.57%，EPS为0.34元/股，对应当前股价的PE为8.56倍，维持“推荐”评级。
风险提示：订单落地不及预期的风险；房地产政策变化的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券何亚轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利45.04亿，根据现价换算的预测PE为5.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为3.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海建工（600170）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）