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金吾财讯|光大证券发布研报指，明源云(00909.HK)2026年上半年受中国不动产行业持续筑底影响，实现营业收入5.25亿元人民币，同比下降13.3%；实现毛利润4.16亿元，同比下降14.4%，对应毛利率79.2%，同比下降1.0pct，主要系部分合同涉及的第三方外采成本增加；实现经营亏损0.52亿元，同比减亏20.6%；实现归母净利润0.01亿元，同比下降91.9%；经调整净利润0.13亿元，同比下降61.1%。住宅开发相关业务持续承压，资管产品线维持增长韧性。分业务看，云服务收入4.51亿元，同比下降14.1%，占总收入85.8%；本地化部署软件及服务收入0.75亿元，同比下降7.9%。客户关系管理收入3.15亿元，同比下降17.8%，其中云客收入3.09亿元，同比下降18.0%；配备云客产品的售楼处数量同比下降19.5%至8,052个，单售楼处客单价同比提升1.9%至3.84万元。项目建设收入0.40亿元，同比下降14.2%，配备相关产品的建筑工地数同比下降22.1%至4,102个，单工地客单价同比增长9.0%至0.97万元。资产管理&运营收入0.50亿元，同比增长5.7%，截至26H1已有300家国企平台公司配备相关产品。天际PaaS平台收入0.45亿元，同比下降4.4%，收入降幅逐步收窄。降本增效方面，26H1销售及推广、一般及行政、研发费用分别同比下降20.2%、13.7%、15.7%，推动经营亏损同比收窄20.6%。AI产品方面，公司持续推进“AI原生+AI增强”战略，云客已形成AI创意工厂、AI销售员、AI直播机等产品矩阵，26H1面向不动产客户的AI产品终端签约金额约0.40亿元，同比约+20%，管理层预计全年目标达到1亿元，并持续推动AI产品向汽车等非不动产行业拓展。光大证券下调26-27年营收预测至11.6/10.6亿元，新增28年营收预测10.2亿元，维持“增持”评级。风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧；AI商业化不及预期。

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